目前這種參考收盤價+一籃子貨幣的雙錨機制，是一種緩慢釋放貶值壓力的渠道，它更像是一種針對美聯(lián)儲進入加息周期的緩沖器，只能是一種過渡期的安排，不是長久之計

　　【“一條財經(jīng)”(微信ID：ytcj123)提要】

　　撰文：五月流星

　　目前這種參考收盤價+一籃子貨幣的雙錨機制，是一種緩慢釋放貶值壓力的渠道，它更像是一種針對美聯(lián)儲進入加息周期的緩沖器，只能是一種過渡期的安排，不是長久之計

　　【正文】

　　目前這種參考收盤價+一籃子貨幣的雙錨機制，是一種緩慢釋放貶值壓力的渠道，它更像是一種針對美聯(lián)儲進入加息周期的緩沖器，只能是一種過渡期的安排，不是長久之計。

　　8月11日最新披露的央行人民幣國際化報告繼續(xù)強調(diào)以下五點：

　　1、將加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。

　　2、將進一步完善人民幣匯率市場化形成機制。

　　3、將保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　4、加快推動CIPS二期系統(tǒng)建設(shè)。繼續(xù)優(yōu)化完善跨境人民幣清算安排。配合一帶一路，支持境內(nèi)機構(gòu)使用人民幣對外投資。

　　5、中國將完善與人民幣市場跨境使用、金融市場雙向開放相適應(yīng)會計準則。

　　去年8月11日，中國央行宣布調(diào)整人民幣匯率中間價報價機制為參考“收盤價+一籃子貨幣”， 當天人民幣對美元中間價，由6.1162下調(diào)1136個基點至6.2298，史無前例的降幅令市場一片嘩然，此舉后來被稱作“811匯改”。

　　時隔一年再來觀察人民幣匯率的變化，不管央行初衷是什么，市場對此最大的感受無疑是“貶值”，其次是波動幅度加大。

　　在過去一年里，離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH))降幅達到7.3%，在岸市場人民幣兌美元匯率(CHY)下跌約6.5%，代表人民幣兌一籃子貨幣匯率波動的CFETS人民幣匯率指數(shù)也累計下跌6.16%。

　　有分析人士感慨，“過去一年人民幣匯率市場發(fā)生的故事，可能遠遠大于過去10年的總和。”

　　三次多空對決逼退國際投機資本

　　自中國央行突然啟動匯改起，人民幣匯率市場出現(xiàn)了翻天覆地的變化——原先的單邊升值趨勢被徹底打破，人民幣匯率的波動幅度明顯加劇，且呈現(xiàn)出雙邊循環(huán)波動的特征。

　　在全球市場聯(lián)動日益緊密的情況下，無論是人民幣匯率形成機制脫鉤美元，還是美聯(lián)儲加息與英國脫歐，都淪為全球投機資本沽空人民幣的一個個“籌碼”，在過去一年時間里國際投機資本累計掀起了三輪人民幣沽空潮。

　　第一波是在去年8月匯改后的三天內(nèi)，國際資本借央行與市場溝通不暢，紛紛揣測中國政府有意默許人民幣貶值而大舉沽空人民幣，令人民幣兌美元匯率一度暴跌約3000個基點，直接跌入6.4區(qū)間。

　　第二波則在去年底今年初，在中國央行放松托底人民幣匯率后，國際投機資本再度掀起人民幣沽空浪潮，令人民幣兌美元匯率中間價下跌逾900個基點，降幅超1%。

　　第三波是從今年4月起，國際投機資本借美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫與英國脫歐等一系列金融市場黑天鵝事件發(fā)酵，對人民幣發(fā)動新一輪沽空浪潮，截至6月底人民幣兌美元匯率下跌幅度超過2400個基點，一度跌破6.7整數(shù)關(guān)口。

　　在與國際投機資本博弈中，為了平息這三波人民幣沽空潮，央行消耗逾千億美元外匯儲備，尤其是今年初央行除了動用數(shù)百億美元外匯儲備干預(yù)匯市，還不惜抽走香港離岸市場人民幣流動性，以此抬高人民幣杠桿融資沽空成本，迫使國際投機資本知難而退。

　　定價機制仍存缺陷市場化程度還遠遠不夠

　　6月底人民幣匯率一度跌破6.7后，中國央行重新采取措施成功干預(yù)匯市，人民幣匯率企穩(wěn)反彈。但是未必意味著國際投機資本已經(jīng)認賠出局。事實上，他們正在尋找新的沽空機會。央行在做好應(yīng)對措施同時，仍需要及時調(diào)整匯改過程的某些遺漏。

　　當前“收盤價+籃子貨幣”的人民幣匯率中間價新定價方式，仍然沒能解決以往人民幣匯率中間價定價機制中的核心矛盾——外匯市場出清問題，尤其是央行通過匯率管理抬高人民幣兌美元匯率，市場卻依然預(yù)期人民幣持續(xù)貶值的情況下，大量購匯需求涌現(xiàn)但由于資本管制得不到滿足，導致人民幣匯率市場始終存在一股強大的購匯買盤，拖累人民幣匯率持續(xù)下跌。

　　理論上，“收盤價+籃子貨幣”是兩種匯率形成機制。

　　一種是參考收盤價的浮動匯率，人民幣匯率與資本流動的方向一致，有很強的順周期性。

　　另一種是參考籃子貨幣匯率制度，人民幣匯率由其他貨幣相對價格決定，主要目標是穩(wěn)定貿(mào)易余額。

　　單獨來看，兩種機制都有其合理性，但是合在一起就會出現(xiàn)一些問題。當美元指數(shù)上升時，二者加權(quán)平均形成的中間價開盤價會緩解籃子貨幣上升壓力。當美元指數(shù)下跌時，二者加權(quán)平均形成的中間價開盤價會加劇籃子貨幣下行壓力。這無疑是造成人民幣對美元匯率波動加大的原因之一。

　　811匯改“換湯不換藥” 就是“為了貶值”?

　　在關(guān)注人民幣市場的人士看來，811匯改最大的意義，在于邁開了市場化的步子，釋放了改革的信號，國際市場對人民幣的態(tài)度也有了改觀的跡象。然而，目前這種參考收盤價+一籃子貨幣的雙錨機制，是一種緩慢釋放貶值壓力的渠道，它更像是一種針對美聯(lián)儲進入加息周期的緩沖器，只能是一種過渡期的安排，不是長久之計。人民幣市場化需要有更深入的行動。

　　另外還有部分人表達了更嚴重的擔憂，目前這種局面其實是“換湯不換藥”，市場化還未邁開步伐，所謂的811匯改只是在當前既定背景下為了貶值做出的決策。

　　從市場的角度來看，811匯改顯然不夠清晰，大家并不知道參考誰，所以也并沒有體現(xiàn)出一個市場化的結(jié)果。以英國脫歐公投為例，英國脫歐引發(fā)了歐元和英鎊貶值、美元升值，按照籃子貨幣來判斷，人民幣應(yīng)該兌歐元升值、兌美元貶值;英國脫歐同時降低了美元加息概率，資本都會流向新興市場，因此作為新興市場的貨幣理應(yīng)升值，但事實上人民幣的走勢卻與此相悖。